日前，国家中小企业发展基金有限公司发布了《第一批子基金管理机构遴选公告》（以下简称《遴选公告》），将开启遴选旗下子基金的管理机构，以通过股权投资方式，重点支持创新成长型中小企业加快发展，受理时限为8月5日至8月25日。

这是国家中小企业发展基金（以下简称“发展基金”）成立1个月内的第一个“大动作”。今年7月16日，国家中小企业发展基金有限公司在上海正式揭牌。据报道，发展基金注册资本为357.5亿元，预计子基金总规模可放大至1000亿元，是今年到目前为止规模最大的“超级母基金”。

这只超级母基金的设立，是国家资本引导创投机构投早投小的重要环节。今年以来，国家多次发文引导创投机构投早投小，但在社会募资困难的情况下，创投机构投早投小的意愿明显降低，“国家队”出手将给整个行业带来新的希望。

子基金招募要求门槛颇高

发展基金背后满是国有机构的身影。资料显示，国家中小企业发展基金有限公司由财政部、中国烟草、中国人寿等国家部委、国企牵头设立，注册资本357.5亿元，是国内首家在北京以外设立的国家级母基金。其中，财政部出资152.5亿元，以42.66%持股比例位居第一大股东，这也是中央财政第一次直接扮演LP角色。中国烟草总公司、上海国盛(集团)有限公司各认缴出资额50亿元，以13.99%的持股占比并列第二大股东。公司设有基金理事会，由财政部、工信部、科技部、发改委、工商总局等五部门组成。

此次遴选的子基金是发展基金成立后设立的首批子基金。根据《遴选公告》，子基金发起人可包括行业龙头企业、公司股东、投资机构、地方政府等。

子基金发起人主体范围看似宽泛，但想拿到国家母基金的支持并不容易，尤其是对于中小创投机构来说，并不“友好”。根据《国家中小企业发展基金第一批子基金管理机构申报指南》（以下简称《申报指南》），管理机构注册资金不低于3000万元；每只子基金认缴总规模不低于15亿元，其中国家中小企业发展基金有限公司出资比例原则上不超过30%，其余向社会募集。管理机构需在中选确认后6个月内完成设立任务，原则上在9个月内启动并落实首批投资。

“现在市场上募资难度比较大，若发展基金出资比例占30%、出资5亿元，则意味着机构需要自己筹集10亿元。”一名中小创投机构的投资人对《金融时报》记者表示，10亿元并不好募集，6个月的时间限制也较为仓促，许多细分行业做得很好的机构都达不到这么大的规模。

实际上，我国有一半以上的创投机构管理规模都没有超过10亿元。中国证券投资基金业协会发布的最新统计数据显示，6月新增私募股权投资基金277只，新备案规模255.39亿元，平均每只基金管理规模不到1亿元；截至6月末，国内存续私募股权投资基金28665只，存续规模9万亿元，平均每只基金管理规模为3.1亿元。

资金向头部机构集中加剧马太效应

除了资产管理规模方面的要求较高之外，发展基金遴选子基金对申报机构的管理能力等各方面也提出了较高的要求。根据《申报指南》，管理机构及核心成员累计实际管理各类私募股权投资基金不少于3只，累计管理基金规模不低于15亿元；同时，管理机构及核心成员具有较好的中小企业投资经验，至少管理过一只早中期创业投资基金。

《申报指南》还对管理机构的业绩表现做了细化。根据规定，管理机构或核心成员拥有至少10个中小企业成功投资案例，同时，历史业绩必须满足以下三者之一：一是已退出项目的平均收益率在50%以上；二是管理的投资组合平均内部收益率（IRR）在12%以上；三是DPI （持有的IPO流通市值视同投资收益）大于80%。

此外，申报机构还需要是市场上的“老玩家”，机构内部应有完善的流程。《申报指南》要求，申报的管理机构已在中国证券投资基金业协会完成登记3年以上；配备的核心成员中具有5年以上创业及股权投资经验的专职高级管理人员不低于5人。

申报机构的市场认可度也是遴选关注的一个重要方面。根据《申报指南》，申报机构应在中基协会员信用信息系统信息良好且近3年内名列知名机构发布的创业及股权投资机构TOP50榜单。有业内人士向记者透露，TOP50或是一个“硬门槛”。

以今年投中研究院发布的“投中2019年度中国最佳创业投资机构TOP100”名单来看，TOP50的投资机构基本上被知名的民营机构、国有机构以及知名企业的内部投资机构包揽，例如位于榜单前列的红杉中国、深创投、英特尔资本等。

“各种条件叠加起来看，只有大型机构符合要求，最后钱可能都流到大型机构和国资GP手里了。”前述投资人对记者表示。

近年来虽然创投机构募资难度增加，但对于头部机构来说，影响并不显著。投中研究院发布的上半年投融资数据显示，鼎晖投资上半年募得资金138亿元，光速中国和凯辉基金分别募得15亿美元和13亿欧元。整体来看，头部机构的募资总额已经占全市场总规模的很大比重。投中榜单上TOP250机构的募资金额在2018年、2019年分别占募资总额的61%、50%。

国资支持投小投早落到实处

虽然此次发展基金遴选子基金的门槛将绝大多数中小基金挡在门外，但国资母基金仍是私募股权投资市场上的“大玩家”。日前，母基金研究中心最新发布的《2020年上半年中国母基金全景报告》显示，在中国母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占据着近80%的比例。

国资在私募股权市场上的体量近年来也增长迅速。中基协发布的《2019年私募基金登记备案及投资运作概况》显示，截至2019年年末，政府类引导基金、财政资金在私募基金中的出资额为3053.36亿元，较2018年年末增加515.28亿元，增长20.03%，在各类资金增长率中位居前列。

近年来，国家多次出台政策，引导私募股权投资和创业投资投早投小，各地政府支持的母基金如雨后春笋般涌现出来。今年6月1日，人民银行会同多部门发布关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见。指导意见提出，引导私募股权投资和创业投资投早投小，修订《私募投资基金监督管理暂行办法》，强化对创业投资基金的差异化监管和自律。

国家资金也是投早投小的“主力军”。此次发展基金《申报指南》明确要求，子基金投向种子期、初创期成长型中小企业的金额比例不低于可投资总规模的60%；种子期、初创期中小企业应当同时满足以下条件：年销售(营业总收入)不超过2亿元，资产总额不超过2亿元， 职工人数不超过500人。

业内人士表示，相较于政府引导投资基金，发展基金对子基金没有返投地域的限制、没有投资狭窄行业的硬性原则指标，这对于投资消费类、互联网新经济等早期风险投资机构来说是非常值得尝试的。